theresadarrhm的部落格

　　一、2014年PTA走勢回顧

　　2014 年 PTA期市整體表現出震蕩下行的弱勢格局。行情大致可分為三個階段。年初，成本支撐弱化、下游需求低迷以及整個產業鏈新產能投產高峰期的到來，成為PTA價格大幅下跌的主要因素。截至 5 月 8 日，PTA 指數暴跌1309 元/噸，跌幅達17.8%。

　　5月份��由於利潤空間被壓縮，PX和PTA企業紛紛大面積停產。亞洲 PX 工廠加大了減產力度，國內三大 PTA 巨頭組建產業聯盟減產保價，後期擴大至八家企業。繼3 月份去庫存之後，PX 和 PTA 工廠聯袂減產的局面再次出現，促使期價加速反彈，漲勢出乎意料。6 月 30 日，PTA 指數最高沖至 7256 元/噸，逼近年內高點，後繼2個月時間橫盤整理，每次反彈至年內高點處便回落。

　　隨著原油、px價格的下滑，以及 PTA 產業聯盟的解體，8 月中旬 PTA 再度走弱。11月27日，石油輸出國組織決議不減產，導致國際原油暴跌，雖然在此期間PTA企業也大規模停產，但是難擋成本塌陷對PTA期價的致命打擊。12 月 18 日 PTA 指數創下年內新低4816元/噸，本輪累計跌幅高達33.6%。

　　目前，原油仍處在下行通道，需求得不到有效啟動，以及整個產業鏈產能過剩，PTA 期貨或維持低位震蕩。

　　圖1、PTA指數期價走勢圖

　　資料來源：新世紀研究

　　2014年，現貨市場表現與期貨市場相近，現貨價格與期貨價格走勢基本一致。不過，現貨價格的波動性相對較大，且價格重心跌幅大於期貨。今年年初到12月18日，現貨價格從7420元/噸跌到4740元/噸，跌幅達36.18%，期貨價格從7294元/噸跌到4900元/噸，跌幅達32.8%，現貨價格相對期價表現較為疲軟，對期貨價格有一定幅度的貼水，目前現貨價格貼水160元/噸左右，也就是每當期貨對現貨升水超過200元/噸，現貨疲軟，便吸引現貨企業進入期貨市場拋盤，從而對期價形成打壓。

　　圖2、現貨與期貨價格走勢圖

　　資料來源：wind諮詢

　　二、PTA市場分析

　　下面將從PTA成本端、供需結構、終端需求進行分析，力圖把握各個環節對PTA價格走勢的中長期影響，為投資者判斷未來行情提供參考依據。

　　2.1成本端——支撐減弱

　　2014 年原油價格先揚后抑，整體重心大幅下移。上半年，美國經濟表現較好，需求增加導致美原油庫存大幅下降，6中旬，伊拉克局勢緊張加劇，地緣政治引發市場對石油供應中斷的擔憂，將原油價格推至年內高位。美國頁岩油供應增加導致美原油庫存持續攀升，得益於頁岩油開採技術突破，美國原油總體產量從2008年至2014年間飆漲80%，美國原油供給佔全球的比重也因此從10%上升至 13.7%，加之美元走勢強勁，原油價格承壓下行。繼而OPEC自2011年決定將石油日產量保持在 3000 萬桶水平，這個限額一直維持至今，OPEC減產預期的落空，油價一瀉千里，截至 12 月 18 日收盤，美原油指數暴跌至56.47美元/桶，Brent 原油指數暴跌至61.18美元/桶，創下近四年來的低點。

　　需求方面，11月6日OPEC 發布的年度《世界石油展望》報告顯示，下調未來20年大部分年份的原油需求預期，報告預計，2017年全球對OPEC原油的需求可能降至14年來最低的日均2820萬桶。這比去年報告的預測減少60萬桶，比今年的日均需求量減少80 萬桶。預計明年原油價格恢復力度較為有限。

　　圖3：原油價格走勢圖                

   圖4：PX價格走勢圖

　　資料來源：WIND諮詢

　　亞洲 PX 供應增加是導致 PX 價格下滑的首要因素。2014 年全球PX新產能預計新增790萬噸，增長率為26.5%，國內PX預計新增125萬噸，國內PX新產能增速高達15.7%，具體投產時間集中在三季度。新增產能對市場的影響直接反應在了 PX 價格上，目前 PX 價格已經跌回到四年前的水平。從亞洲 PX 合同價來看，在全年 12 次 ACP 談判中，2013 年有 7 次談判達成，而 2014 年僅有 1 月和 10 月份達成，分別為 1415 美元/噸和 1210 美元/噸，PX弱勢不改。

　　2.2供需結構——產能過剩

　　2.2.1 PX供應趨向寬鬆

　　前兩年PX因供應偏緊，一度成為PTA價格最主要的支撐，PTA價格受PX綁架，二者經常表現出同漲同跌之勢。但2013年開始由於新產能投放的巨大壓力，PX已成強弩之末。未來亞洲PX供應將明顯增加，而需求卻難以及時跟進，PTA行業目前深陷泥潭，成本向下游轉嫁非常困難，只有向上游傳達，PX供應趨向寬鬆，PX的強勢地位一去不復返。

　　Argus預計2013年、2014年、2015年新增產能分別達到500萬噸/年，470萬噸/年，490萬噸/年，HIS公司則預計全球PX產能2013年的4100萬噸/年提升至2018年的約6000萬噸/年。

　　表1：全球PX產能

　　資料來源：Argus

　　國內預計新增的PX產能也較多，2015-2017年預計新增PX產能達735萬噸/年，如下表。

　　表2：國內2015年-2017年預計新增PX產能(萬噸/年)

　　資料來源：鄭州商品交易所

　　儘管中國 PX 產量增加，但PX 進口依存度仍然較高。預計 2015 年，PX 進口量在 1100 萬噸左右，進口依存度近三年逐步下滑，但仍將高達 48.2%。結合供需來看，明年國內 PX 供應量達到 2110 萬噸，而表觀消費量在 2095 萬噸，總體供應狀況較今年進一步寬鬆。

　　圖5：PX進口統計

　　資料來源：wind諮詢

　　2.2.2、PTA供需寬鬆

　　一、負荷情況

　　目前根據各PTA廠家裝置運行負荷計算，2014年，國內PTA大廠聯合限產，對價格形成了較強支撐。國內PTA開工率降至65%左右，最低一度至50%附近，PTA工廠降低開工，在較大程度上緩和了產能過剩的影響。尤其三月、五月份PTA廠家為了應對大幅虧損局面，大量PTA裝置陸續停車檢修，開工率下降極為明顯。PTA裝置大面積檢修使現貨供應趨於緊張，有利於庫存消化，穩定現貨價格，期價迎來一波反彈。但後期隨著成本的塌陷，儘管PTA企業再次聯盟，但作用力減弱，PTA價格一瀉千里。下游聚酯裝置的運行負荷在80%附近，總體來看，考慮到2015年PTA和聚酯產能擴張，初步估算，如果PTA開工率在65%，聚酯開工率在80%，則整體供需可實現平衡。

　　二、庫存情況

　　PTA大廠聯合限產，降低開工率，其最主要的結果是大幅降低了PTA的社會庫存。5月-8月份，PTA供需一度處於偏緊的局面。12月份，隨著PTA開工率再度下降以及下游開工偏高，預計PTA社會庫存將繼續得以消耗。2014年，國內對外進口PTA預計約100萬噸，比去年下降約54%。進口量大幅縮減，也緩和了國內產能過剩的矛盾。整體來看，2014年PTA實際消費量高於實際供應量。這顯示了市場主動調節供需的能力較強。在社會庫存得到消耗的背景下，預計企業挺價對市場的影響將會更大。

　　圖6：PTA工廠庫存天數和PTA社會庫存變化

　　數據來源：wind諮詢

　　圖7：PTA進口統計

　　資料來源：wind諮詢

　　三、裝置供應

　　PTA經歷了2005-2007年的產能快速擴張期，2011-2012年產能繼續快速膨脹。2014年PTA產能是繼2012年以來的再次集中釋��，且新增幅度創歷年之最。計劃新增1400多萬噸，實際新增1000多萬噸，剩餘產能由於市場因素等原因推遲投產。截止目前PTA國內產能約4350多萬噸，初步預計2015年仍有800多萬噸的的新增產能，較2014年增幅大大減小，且大部分裝置預計在第一季度投產。從供給方面來看，明年上半年PTA仍面臨較大的壓力。

　　表3：國內PTA廠家裝置運行情況(單位：元/噸)

　　資料來源：新世紀研究

　　四、PTA企業博弈

　　當前的PTA市場是一個寡頭壟斷市場。在經歷長期虧損后，PTA企業終於採取了行動， 6月3日，PTA企業提出了新的以成本為基礎來制定PTA每月的結算價的結算方法，而此前多是以市場價為基礎來制定PTA結算價，這將在一定程度上將PTA企業的虧損向下游轉嫁。

　　可想而知，下游聚酯企業並不買賬，部分企業已經開始採取降低開工率來應對。6月6日，福建地區聚酯企業發表聯合聲明，對PTA企業進行了譴責和抗議，並呼籲聚酯同業，聯合抵制。隨後，一份江浙聚酯企業的聯合聲明中也明確提出了「希望PTA供應商應以嚴肅態度對待業已簽訂的2014年年度長約並正常履約完畢」。PTA供應商單方面撕毀合約事件的愈演愈烈，PTA上下游之間的「火藥味」也越來越濃，以前如果PTA工廠結價高一點，大家鬧一鬧，坐下來重新談談也就解決了。可這次他們以斷貨為手段要求撕毀全年的合約，再按其要求籤訂新合約，這未免也太不近人情了。

　　目前，國內PTA主要的生產供應商僅10餘家，而以逸盛、恆力、翔鷺為代表的PTA工廠三巨頭就佔據國內PTA總產能的半壁江山，合計產能達到2360萬噸，佔全國總產能4180萬噸的56.5%。而聚酯企業又分為長絲、短纖、瓶片、切片、薄膜等眾多細分領域，同時多為30萬噸左右的中小產能，企業數量更是多達幾百家，產能集中度較弱。最終PTA在這場博弈中勝出。

　　五、利潤情況

　　受PX價格下跌影響，PTA開始扭虧為盈，整個產業鏈的利潤自PX開始向聚酯行業慢慢傾斜。PTA企業一直處於虧損狀態，除了5-8月份這波限產挺價和當前這波成本端塌陷，使得PTA企業稍有盈利。截止12月18日，亞洲PX跌至828美元/噸CFR台灣，摺合成PTA生產成本4680元/噸，現貨4700元/噸，略有盈利。

　　圖8：PTA廠家生產利潤率

　　數據來源：新世紀研究

　　2.2.3、國內聚酯產能增幅相對較小

　　從2011年至今，國內聚酯產能擴張一直保持較高速度，但相對於上游，聚酯市場增幅較小。2014年，國內聚酯計劃增加20—25套，涉及產能600萬—700萬噸，產能增長率在12%左右。2015年國內預期投產的聚酯產能仍有13套，共計375萬噸，全球聚酯產能也處於過剩狀態，全球的新增產能預計增長較少。

　　表4：全球聚酯產能情況

　　資料來源：Argus

　　表5：中國聚酯產能情況

　　資料來源：鄭州商品交易所

　　目前產業鏈利潤分配格局正發生變化，總體來看是上游PX利潤逐漸轉移至下游，目前聚酯利潤正恢復至2012年的水平。開工方面，聚酯開工季節性還是比較明顯的，春節后3、4、5月份聚酯開工和織造開工迅速回升，並達到一個小高峰，而後小幅回落，9、10月份再次回升，達到第二次高峰，隨後回落。同時需要關注的是聚酯工廠針對PTA工廠限產保價採取的反擊措施對聚酯開工的影響，今年6月份，針對PTA工廠的聯合限產，聚酯利潤快速走低甚至虧損，聚酯工廠在虧損較大的情況下只能繼續縮減產量，採取大幅降低開工的方式應對，與PX、PTA產能繼續大幅提升不同，聚酯產能釋放較小，聚酯企業有理由向上游要利潤，隨後隨著PTA開工回升，價格回落，聚酯利潤一路走高，開工亦大幅回升。總體來看，明年指望通過下游聚酯產能快速增長來擴大PTA需求幾無可能，在此背景下下游開工將圍繞其利潤率展開，即利潤好轉—保持高開工、利潤惡化—降低開工。對於PTA的需求除了考慮聚酯需求的季節性變化外，還需考慮利潤情況對其開工的影響。

　　圖9：滌綸價格走勢圖

　　資料來源：WIND諮詢

　　圖10：滌綸(江浙織機)平均庫存天數

　　資料來源：WIND諮詢

　　圖11：PTA產業鏈負荷率

　　資料來源：WIND諮詢

　　2.3終端需求仍舊不樂觀

　　2015紡織服裝行業發展仍舊不容樂觀，一方面，世界經濟復甦緩慢，需求沒有明顯回升，另一方面，國內服裝去庫存之路還比較漫長。

　　今年我國紡織品服裝消費市場不容樂觀。10月份，我國紡織品服裝出口金額為265.4億美元，環比下降7.1%，同比增加10.2%%。1-10月紡織服裝出口金額累計為2484.7億美元，累計同比增加6.4%，比2013年的11.3%明顯下降。今年春季和秋季廣交會採購商與會數和成交量均遭遇環比「雙降」，當前紡織品服裝外貿面臨嚴峻挑戰。在我國紡織服裝行業主要競爭國中，菲律賓、斯里蘭卡和印度1-8月紡織服裝出口均呈現兩位數增長，一定程度上擠佔了中國在全球市場的出口貿易份額。

　　國內方面，今年1-11月輕紡城成交量累計為156969萬米，較去年大幅減少31.2%；1-10月份限額以上服裝鞋帽、紡織品零售額為9834.9億元，同比增長10.2%，連續三年持續下滑。在宏觀經濟增速放緩的背景下，預計明年我國紡織服裝市場將維持較低增速。總體來看，終端消費市場仍然是維持剛性需求為主。

　　圖12：紡織業出口交貨值負增長

　　資料來源：WIND諮詢

　　圖13：中國輕紡城成交量

　　資料來源：WIND諮詢

　　三、總結

　　2014年，PTA產能繼續擴張，供需結構趨於寬鬆。PX產能跟進充足，隨著PX新產能的投產，供應趨向寬鬆。PTA企業考慮成本，採取低開工率，為保證PX-PTA-PET供需平衡，PTA裝置開工率全年維持低位。下游聚酯隨著紡織服裝去庫存，弱勢為主。2015 年，原油價格恢復力度較為有限，沙特堅持不減產，PX 和PTA 新產能投放力度依然大於下游聚酯產能投放，導致 PTA 成本向下游傳導難度加大。在產業鏈整體供過於求的背景下，特別是一季度PTA新增產能投放預期下，另外，成本端再向下尋底，織造廠將繼續維持觀望態度，2015年上半年仍有大的做空機會，建議1405合約中長線空單繼續持有，或到前低4482附近。下半年由於新增產能較少，也不排除 PTA 企業仍可能繼續通過減產保價來影響市場短期行情，這在一定程度上限制了2015年PTA期價跌幅，預計2015年度期價呈現先抑后揚走勢，大部分時間期價將在 4400-6500 元/噸區間低位運行。